Уже в 2022 году акции криптовалютной биржи (COIN) и торговой платформы, ориентированной на розничную торговлю (HOOD), практически рухнули. Акции Coinbase упали на 73%, а Robinhood потеряла 52% своей стоимости.
В основном проблема заключается в рыночной среде, которая наказала быстрорастущие компании в технологическом секторе, а также в слабости криптовалют и объемах биржевых торгов. Все эти факторы сказываются на доходах. По словам Кеннета Б. Уортингтона, аналитика J.P. Morgan JPM -1,56%, теперь само снижение цен на акции становится новым риском для инвесторов.
В воскресенье в своей аналитической записке Уортингтон отметил, что проблема заключается в разводнении акций. Это происходит, когда компании выпускают дополнительные акции, снижая стоимость акций, принадлежащих существующим держателям. По оценкам J.P. Morgan, ожидаемые темпы эмиссии и, как следствие, разводнение акций Coinbase и Robinhood значительно уменьшат стоимость каждой компании для существующих инвесторов к 2027 году.
Coinbase не ответила на просьбу Barron's о комментарии. Robinhood отказалась от комментариев, поскольку компания находится в периоде затишья перед публикацией своих доходов на следующей неделе. Coinbase также отчитается о доходах в ближайшие недели.
Разводнение акций является проблемой для Coinbase и Robinhood, поскольку обе компании уделяют значительное внимание вознаграждению сотрудников акциями компании. Программы вознаграждения акциями могут быть сложными в условиях снижения цен на акции, поскольку для поддержания ожидаемого уровня вознаграждения сотрудников в долларовом выражении компаниям приходится выпускать больше акций, чем при более высоких ценах.
«Coinbase и Robinhood, как и их коллеги из технологических компаний, выпускают значительный акционерный капитал для сотрудников компании, что позволяет компаниям привлекать и стимулировать сотрудников, сохраняя при этом более низкие денежные компенсации. Этот подход становится более сложным, когда цена публичного акционерного капитала значительно снижается: ~70% от первичного публичного размещения в случае Coinbase и ~75% в случае Robinhood», − пишет Уортингтон.
Хотя Coinbase не раскрывает свои расходы на компенсацию персоналу, по оценкам J.P. Morgan, в первом квартале 2022 года она составляла 50% расходов, в то время как в Robinhood за тот же период компенсация составляла 65% расходов. Вознаграждения на основе акций, вероятно, составляют от 35% до 50% от общей суммы компенсаций в каждой компании. По оценке Уортингтона, при нынешних ценах на акции продолжение поощрения сотрудников акциями в прежнем темпе привело бы к ежегодному разводнению от 10% до 15%.
«Однако мы ожидаем, что обе компании сократят объем капитала, предоставляемого сотрудникам в форме ограниченных акций, но, по нашим оценкам, в ближайшие годы разводнение акций, вызванное выпуском RSU (пакет ограниченных акций), будет происходить со все еще значительным темпом в 7% в год. Пять лет подряд разводнение на уровне 7% приведет к тому, что существующие акционеры потеряют 30% стоимости каждой компании», − считает аналитик.
Это также относительно консервативный прогноз. J.P. Morgan изложил три сценария разводнения в ближайшей перспективе: 1) плохой сценарий, предполагающий более слабые рыночные условия, но снижение расходов; 2) улучшающийся сценарий восстановления бизнеса с ростом найма и компенсаций, но более высокой ценой акций; и 3) сценарий более слабых рыночных условий в сочетании с ростом инвестиций и компенсаций.
В зависимости от трех сценариев, Уортингтон считает, что ежегодное разводнение стоимости акций Coinbase составит от 6% до 15%, а Robinhood − от 8% до 18%. По этим прогнозам 7%-ное разводнение, которое приведет к потере 30% стоимости за пять лет, кажется относительно привлекательным. Однако аналитик полагает, что такие результаты не являются неизбежными. У компаний есть альтернативы сокращению выпуска ограниченных акций.
Первый вариант, который описывает J.P. Morgan, − это просто платить сотрудникам меньше. Обе компании объявили о сокращении численности персонала во втором квартале 2022 года, и Уортингтон считает, что Coinbase и Robinhood могут снизить общую компенсацию, учитывая сложные условия работы. Риск заключается в том, что компании могут потерять талантливых сотрудников, а существующие работники могут стать менее продуктивными, отметил Уортингтон.
Coinbase и Robinhood могут также назначить больше наличных денег и меньше акций в рамках общего вознаграждения. Однако это не панацея, поскольку, хотя это и уменьшит разводнение акций, это окажет давление на денежный поток. По словам Уортингтона, для Coinbase, корпоративный долг которой торгуется на низком уровне, инвесторы уже обеспокоены движением денежных средств, и выплата сотрудникам большего количества наличных может усилить эти опасения.
