Экономические данные, опубликованные на прошлой неделе, ясно говорят о том, что потребительский спрос падал, о чем свидетельствует снижение розничных продаж. Оптовые цены снижались, что свидетельствовало о том, что на горизонте грядет дальнейшее ослабление инфляции. Похоже, сообщение заключалось в том, что усилия Федеральной резервной системы по ужесточению политики сработали, и фондовые рынки изначально выросли на данных.
Но затем чиновники ФРС заговорили в эфире совсем по-другому. Несмотря на многочисленные признаки замедления экономического роста, они сохранят твердость в своем обещании повысить процентные ставки в ближайшие месяцы. «Нам еще многое предстоит сделать», — сказала президент ФРБ Кливленда Лоретта Местер, и индексы S&P 500 и Dow Jones Industrial Average упали. Снижение продолжалось до пятницы. Этот эпизод был, пожалуй, наиболее очевидным примером растущего разногласия между Уолл-стрит и ФРС по поводу наиболее вероятного направления денежно-кредитной политики. Рынки наблюдали за замедлением инфляции в течение последних нескольких месяцев и с тревогой ждали поворота центрального банка, опасаясь, что продолжение ужесточения означает почти неизбежную рецессию. Но для ФРС долгожданный прогресс в отношении инфляции пока просто соответствует их прогнозам, и в их прогнозах также говорится, что им все еще необходимо поднять процентные ставки выше 5%. «Финансовые рынки говорят: «Это круто, но не холодно». А ФРС сообщает: «Это еще даже не прохладно», — говорит Дайан Суонк, главный экономист KPMG в США. «Они говорят на разных языках, хотя оба говорят об инфляции». Этот разрыв, вероятно, сохранится или даже усугубится до тех пор, пока рынок труда остается напряженным, а рост заработной платы остается высоким. В то время как инфляция явно достигла своего пика, а часть экономики начала замедляться есть два фактора, повышающие рыночный оптимизм, — чиновники ФРС сосредоточены на обеспечении того, чтобы рост цен в секторах основных услуг, не связанных с жильем, также снижался, прежде чем они будут удовлетворены тем, что их усилия работают. ФРС опасается, что даже при снижении цен на товары и снижении стоимости жилья инфляция достигнет минимального уровня, значительно превышающего целевой уровень в 2%, из-за сохраняющейся силы этих «суперосновных» услуг. И из-за того, как стоимость рабочей силы влияет на цены услуг, чиновники ФРС сосредоточили внимание на заработной плате, чтобы оценить, сбываются ли их опасения.
Некоторые участники рынка подвергают сомнению этот подход, утверждая, что заработная плата была повышена из-за ценовых потрясений, вызванных Covid, и она разрешится сама по себе, без принуждения ФРС к росту безработицы. Другие восприняли недавний рост средних почасовых заработков в декабрьском отчете о занятости как признак того, что, наряду с более широким экономическим охлаждением, проблема рабочей силы ослабевает. ФРС не убеждена. Другие признаки прогресса в борьбе с инфляцией — это всего лишь показуха, пока спрос на рабочую силу и предложение не придут в соответствие. «Это одна часть инфляционной головоломки, которая еще не полностью решена», — говорит Анета Марковска, главный финансовый экономист Jefferies. Чем дольше рынок сбрасывает со счетов значение, которое ФРС придает заработной плате, тем сложнее становится работа банка. По своим собственным меркам ФРС довольно откровенно высказалась по этому поводу, предупредив, что любое «необоснованное смягчение» на финансовых рынках в ответ на изменения в политике усложнит дальнейший путь. Если плохие экономические показатели спровоцируют ралли из-за широко распространенного ожидания того, что конец повышения ставок близок, это может привести к несколько обратному результату: дальнейшему ужесточению и, в свою очередь, к более высокому риску жесткой посадки. «ФРС не может допустить, чтобы финансовые рынки слишком сильно опережали их прямо сейчас», — говорит Суонк, добавляя, что такая динамика повышает вероятность преждевременной рефляции экономики. «Они знают, что говорит им история, и это не тот риск, на который они готовы пойти». Старая мантра «не бороться с ФРС» по-прежнему актуальна. Но на этот раз это потому, что неспособность признать путь развития центрального банка может привести к худшим последствиям для всех.
