Решения основных центральных банков на этой неделе приблизили конец денежно-кредитной политики эпохи пандемии, но также подчеркнули, насколько долгим будет путь к «норме», поскольку чиновники теперь изучают конечную точку снижения процентных ставок и управляют сокращением огромных балансов.
Банк Великобритании в четверг снизил свою учетную ставку с 5,25% до 5,00%, присоединившись к Европейскому центральному банку, Банку Канады и другим в снижении жесткой денежно-кредитной политики, введенной для борьбы с инфляцией, которая прокатилась по большей части мира, поскольку пандемия COVID-19 запутала цепочки поставок, одновременно с этим вызвав волну государственных расходов и потребительского спроса. Эта волна инфляции теперь в значительной степени утихла, и процентные ставки будут снижаться с этого момента, поскольку крупнейший в мире игрок, Федеральная резервная система США, на этой неделе заложила основу для своего первого снижения ставки в сентябре.
В политическом заявлении в среду ФРС заявила, что она обеспокоена как защитой рынка труда, так и инфляцией, которая сейчас всего на полпроцента выше ее целевого показателя в 2%. Председатель ФРС Джером Пауэлл затем предположил на пресс-конференции, что снижение ставок может начаться в сентябре, если экономика будет следовать ожидаемому курсу. «Если мы увидим снижение инфляции... более или менее в соответствии с ожиданиями, рост останется достаточно сильным, а рынок труда останется соответствующим текущим условиям, то я думаю, что снижение ставок может быть на повестке дня на сентябрьском заседании», - сказал он.
Обычный выход из борьбы с инфляцией и высоких процентных ставок был под вопросом всего несколько месяцев назад, когда инфляция в США неожиданно выросла в начале года, отложив поворот ФРС в сторону более низких затрат по заимствованиям, который, как ожидалось, начнется в июне. Однако это не означает, что ФРС, Банк Великобритании, Банк Канады и ЕЦБ знают путь вперед - и, в частности, насколько быстро или насколько далеко может пойти снижение ставок. Эти дебаты идут полным ходом в ЕЦБ, например, президент Кристин Лагард заявила, что сентябрьское заседание центрального банка было «широко открытым», и ряд политиков с тех пор намекают на дальнейшие сокращения, если данные будут вести себя так, как ожидалось.
В Канаде, тем временем, Банк Канады переключился на поддержку экономики, которая в последнее время показывала плохие результаты. Третье снижение ставки подряд ожидается в сентябре. А в США фьючерсные рынки ставок начали оценивать с учетом неисключаемой вероятности того, что условия достаточно смягчатся в течение семи недель до следующего заседания ФРС, чтобы оправдать снижение ставки на полпроцента, а не только на четверть процентного пункта.
Многие экономисты считают, что мир после пандемии может быть отмечен более высокой инфляцией, менее интегрированными мировыми рынками и огромным похмельем государственного долга. Все это причины, по которым центральным банкам может потребоваться поддерживать ставки выше, чем в течение десятилетия до пандемии, что также оставляет меньше возможностей для снижения.
Управляющий Банка Великобритании Эндрю Бейли кивнул именно на такую возможность после того, как должностные лица центрального банка Великобритании с небольшим перевесом одобрили первое снижение ставки с минимальной маржой. В заявлении, сопровождающем решение, Бейли сказал: «Нам нужно убедиться, что инфляция остается низкой, и быть осторожными, чтобы не снижать процентные ставки слишком быстро или слишком сильно».
Банк Японии идет по тому же пути, но в противоположном направлении, повысив ставки на этой неделе в знак уверенности, что его уникальный эксперимент в агрессивном центральном банке с отрицательными процентными ставками и прямыми усилиями по управлению доходностью долгосрочных государственных облигаций увел страну от риска стагнации и падения зарплат и цен. Однако конец тот же: определение того, как выглядит «нормальная» экономика после периода, когда многие устоявшиеся истины, казалось, рухнули.
В среду Пауэлл отметил, что рост уровня безработицы в США на 0,7 процентных пункта с прошлого лета был близок к запуску широко разрекламированного правила — правила Сама, — которое указывало бы на то, что страна уже находится в рецессии. Доходность казначейских американских облигаций — с краткосрочными базовыми облигациями, доходность которых выше, чем у долгосрочных, уже более двух лет — также подает сигнал о рецессии. Тем не менее, рост и потребительские расходы сильны, уровень безработицы в 4,1% низок по историческим меркам, и признаков широко распространенного стресса мало.
Отметив все это, Пауэлл сказал, что, по его мнению, риск спада сейчас низок. «Эта эпоха пандемии была той, в которую было нарушено так много очевидных правил, например, перевернутая кривая доходности, для начала. Так много, так много общепринятых истин просто не сработали», — сказал Пауэлл. Вот почему первое снижение ставки станет лишь началом пути, поскольку центральные банкиры попытаются скорректировать свои все еще раздутые балансы и политику процентных ставок с учетом реалий, которые они не до конца понимают.
