Компания Microsoft выбрала непростое время для покупки Activision Blizzard, поскольку на данный момент наблюдается повышенное внимание к такого рода слияниям. Но неопределенность в регулировании может означать для инвесторов возможность легкого роста акций игровой компании.
В январе компания Microsoft (MSFT) объявила о сделке по приобретению Activision Blizzard (ATVI) за 69 миллиардов долларов наличными. В обычное время не возникло бы опасений по поводу того, что сделка состоится. Хотя Activision является одним из крупнейших издателей видеоигр, а ее игры Call of Duty регулярно возглавляют чарты продаж, по данным компании Newzoo, занимающейся исследованиями рынка, ее доход в размере 8,8 миллиардов долларов в 2021 году составляет лишь малую часть мирового рынка игр, оцениваемого в 192,7 миллиардов долларов. Ранее, вероятно, это было бы слишком мало, чтобы привлечь внимание Федеральной торговой комиссии, которая традиционно отслеживает влияние таких сделок на потребительские цены.
Акции Activision торгуются по цене 77,86 долларов за акцию, что на 17,14 долларов ниже цены сделки в 95 долларов, но на 12,47 долларов выше цены, по которой акции торговались до ее заключения. Портфельный менеджер компании Kellner Capital Крис Пульц, специализирующийся на арбитраже слияний, считает, что текущая цена говорит о том, что вероятность осуществления сделки составляет 50 на 50.
Причина заключается в нормативно-правовой среде. За семь месяцев до объявления о сделке пост председателя Федеральной торговой комиссии (ФТК) заняла Лина Хан, ярый критик большого технологического сектора. Хан уже давно утверждает, что ФТК и Министерство юстиции должны учитывать влияние подобных сделок на рабочую силу и другие заинтересованные стороны, прежде чем одобрять их.
В марте Activision сообщила, что она и компания Microsoft получили второй запрос на информацию. Это означает, что компаниям необходимо предоставить требуемые документы и ответить на некоторые деловые вопросы.
Антимонопольные опасения кажутся чрезмерно преувеличенными. Если трудовые отношения когда-либо и были предметом беспокойства, то теперь они таковыми не являются. Профсоюз работников связи Америки изначально выступал против сделки. Но группа работников принадлежащей Activision компании Raven Software проголосовала за создание первого в США профсоюза компании под руководством CWA. Теперь, после заключения с Microsoft договора о трудовом нейтралитете в отношении Activision, который вступает в силу через 60 дней после совершения сделки, президент CWA Крис Шелтон говорит, что профсоюз поддерживает ее осуществление.
Однако есть и другие опасения. Microsoft намерена запретить установку игр Activision на конкурирующих устройствах, в частности Sony (SONY) PlayStation 5. Microsoft заявила, что планирует соблюдать существующие договоренности и выпускать игры Call of Duty на консолях Sony. «Мы считаем, что эта сделка принесет пользу геймерам, разработчикам и всей индустрии», - отметила в своем заявлении для Barron's Рима Алайли, заместитель главного юрисконсульта группы антимонопольного законодательства Microsoft.
Но снижение конкуренции мало поможет Microsoft в достижении своих целей. Чтобы максимизировать прибыль Activision, технологический гигант захочет привлечь геймеров на системах Sony. Microsoft также пытается укрепить свой сервис подписки Xbox Game Pass, и добавление Call of Duty и World of Warcraft поможет оправдать его стоимость и, возможно, привлечь новых пользователей в экосистему Xbox. Это позволяет предположить, что Microsoft может выиграть суд, если до этого дойдет.
Майкл Пахтер из Wedbush говорит следующее по поводу сложившейся ситуации: «Я не думаю, что у ФТК есть шансы. И Microsoft это знает». Если он прав, то акции Activision будут торговаться по цене 95 долларов после закрытия сделки, что на 22% выше, чем в четверг. Однако это не говорит о том, что рисков нет. Хотя Рой Берен из Westchester Capital Management, который совместно управляет фондом Merger Fund (MERFX) с активами в 4,3 миллиардов долларов, считает, что вероятность осуществления сделки выше, чем предполагает стоимость, он не советует инвесторам ввязываться в это.
По крайней мере, инвесторы должны чувствовать себя спокойно, владея акциями, если сделка сорвется. Аналитики ожидают, что общий объем заказов, показатель продаж, упадет на 5,5% до 7,9 миллиардов долларов в 2022 году после того, как Activision отложила выпуск основных игр. Однако затем показатель вернется к росту, увеличившись на 20% до 9,5 миллиардов долларов в 2023 году. Прибыль должна упасть на 22% до 2,91 долларов за акцию в 2022 году, а затем вырасти в 2023 году на 34% до 3,90 долларов.
На данный момент стоимость акций компании разумна - они торгуются с коэффициентом 19,8, умноженным на предполагаемую прибыль 2023 года, по сравнению со средним пятилетним значением 21,7, хотя и выше, чем у конкурентов Electronic Arts (EA) и Take-Two Interactive Software (TTWO), которые торгуются с коэффициентами 15,4 и 17 соответственно. Если сделка сорвется и коэффициент Activision упадет до 16,2, стоимость составит 63,18 долларов, что на 19% ниже.
Но даже неудачная сделка может открыть новые возможности. Аналитик Benchmark Майк Хики отметил в мае, что предложение дало Activision время на восстановление своего имиджа после волны судебных исков и урегулирования обвинений в сексуальных домогательствах и гендерной дискриминации. В заявлении Activision говорится, что она «всегда была привержена созданию безопасному и доброжелательному рабочему месту». Господин Хики отметил, что возобновление создания лучших игр может поднять акции до целевой стоимости в 100 долларов в 2023 финансовом году.
Microsoft заявила, что уверена в том, что сделка будет завершена в финансовом году, заканчивающемся в июне 2023 года. Подавляющее большинство из 27 аналитиков, включенных в список FactSet, дают ей ценовой ориентир в 95 долларов. Даже Berkshire Hathaway (BRK) сделала ставку на то, что сделка состоится, увеличив свою долю до 9,5% акций Activision.
