На основе оценок недавно просочившихся финансовых результатов компании FTX и анализа Barron's, стоимость крупной криптовалютной биржи, может составлять от 15 до 20 миллиардов долларов при публичном размещении акций.
FTX, основанная в 2019 году Сэмом Банкманом-Фридом, на сегодняшний день занимает важное место в мире цифровых активов. Согласно данным CryptoCompare, в июле FTX совершила сделок на 56,9 миллиардов долларов в объемах спотовой торговли и 248 миллиардов долларов в деривативах, таких как фьючерсы на биткоин, Ее американский бизнес FTX.US также расширился на торговлю акциями и инвестировал в оператора биржи IEX.
Банкман-Фрид, 30-летний миллиардер, стал белым рыцарем для испытывающих трудности криптовалютных компаний, например, BlockFi и Voyager Digital, предоставляя им деньги. Он также владеет 7,6% акций торговой платформы Robinhood Markets (тикер: HOOD).
В прошлом году на фоне резкого роста курса биткоина популярность FTX возросла. Агрессивная рекламная стратегия включала в себя приобретение прав на название арены Miami Heat. Представителями бренда FTX являются Квотербек Том Брэди и его жена-супермодель Жизель Бюндхен.
Некоторые финансовые показатели компании FTX недавно были обнародованы в отчетах The Wall Street Journal и CNBC. В прошлом году чистая прибыль FTX составила 388 миллионов долларов США при выручке в 1,02 миллиарда долларов, что означает рост продаж более чем на 1000% по сравнению с предыдущим годом. Рентабельность составила 27%, а денежные средства компании по состоянию на январь насчитывали 2,5 миллиарда долларов.
По данным CNBC, в первом квартале 2022 года выручка FTX составила 270 миллионов долларов. Операционная рентабельность составила около 50%, исключая расходы на рекламу. Банкман-Фрид в значительной степени подтвердил эти цифры в своем сообщении в Твиттере, сказав, что данные верны.
Согласно последнему раунду финансирования в январе 2022 года FTX оценивалась в 32 миллиарда долларов.
Спад в криптовалюте, вероятно, оказал давление на оценку, доход и прибыль FTX так же, как и на другие биржи. Действительно, Coinbase Global COIN +0,42% (COIN), единственная публично торгуемая криптовалютная биржа, показала во втором квартале убыток в размере 1,1 миллиарда долларов.
Утечка финансовых данных показывает, что FTX гораздо более прибыльная компания, чем большинство ее конкурентов. И хотя рост доходов вряд ли приблизится к 1000%, даже если он упадет до 20% в годовом исчислении, акции FTX могут получить высокую премию.
По своим показателям FTX в чем-то похожа на компанию Interactive Brokers (IBKR) +0,97%, которая в прошлом году получила чистую прибыль в размере 308 миллионов долларов при выручке в 2,7 миллиарда долларов. Рыночная капитализация Interactive Brokers составляет около 27 миллиардов.
По словам аналитика Mizuho Securities Дэна Долева, оценка стоимости FTX будет зависеть от того, рассматривает ли рынок ее как быстрорастущую компанию финансово-технологического сектора, как более традиционную брокерскую компанию или биржу. Сам аналитик предполагает нечто среднее.
Другой аналитик, который высказался анонимно, считает, что FTX может получить прибыль в 40-кратном объеме. Основываясь на данных за 2021 год, стоимость акций компании при таком коэффициенте составит 15,5 миллиардов долларов.
В пользу компании FTX говорит ее бережливая операционная структура и высокая маржа прибыли. В FTX работает около 300 сотрудников, что составляет примерно 10% от штата Interactive Brokers или Coinbase, которые начали масштабный процесс увольнений в целях сокращения расходов.
Долев отметил, что действительно верным решением FTX стало сохранение низких затрат и ведение того же бизнеса, что и Coinbase, но с гораздо более низкой структурой затрат. Это может стать большим плюсом, когда дело дойдет до оценок.
Аналитик Mizuho, который сказал, что недавно ужинал с Банкман-Фридом в Нью-Йорке, добавил, что, по его мнению, FTX видит свои горизонты за пределами цифровых активов, что может быть лишь способом привлечь клиентов. Аналитик считает, что компания хочет перейти к более традиционным финансовым услугам. То есть, речь идет не только о торговле криптовалютами.
Оценка будущей прибыли и маржи FTX будет иметь решающее значение. Если компании удастся увеличить прибыль на 20% в год, она может достичь уровня 466 миллионов долларов в 2022 году и 559 миллионов в 2023 году. При средней отметке в 513 миллионов долларов оценка FTX составит 20,5 миллиарда долларов.
Другим способом оценки компании является оценка ее доли рынка спотовой торговли и объема деривативов, а также ее прибыли, основанной на прибыли до вычета процентов, налогов, износа и амортизации, или Ebitda.
Если предположить, что цены на криптовалюты останутся низкими, а FTX удвоит свою долю рынка в течение трех-пяти лет, то годовой объем спотовой торговли достигнет 1,5 триллиона долларов. При торговых комиссиях в среднем 0,25% годовой доход компании достигнет 3,5 миллиарда долларов. При операционной марже в 35% компания может получить 1,2 миллиарда в виде Ebitda.
При 10-кратной стоимости Ebitda компания будет стоить 12 миллиарда долларов. Рыночная стоимость бизнеса деривативов могла бы составить еще 5 миллиардов долларов, доведя ее до 17 миллиардов долларов. Это без учета других бизнесов, в которые инвестирует Банкман-Фрид, включая торговлю акциями и потенциальную долю в криптовалютном кредиторе BlockFi. Эти вспомогательные предприятия могут стоить еще 3 миллиарда долларов в рыночной стоимости, по словам одного аналитика, который попросил об анонимности, обсуждая частную компанию.
Конечно, итоговые доходы в криптовалюте не совсем точны. Coinbase теряет деньги отчасти потому, что тратит значительные средства на расширение. Если бы FTX увеличила маркетинговые и капитальные расходы, ее маржа и рост прибыли почти наверняка снизились бы. Длительный спад в торговле криптовалютами и ценах на них также снизит доходы и рост прибыли FTX.
При оценке в 15 миллиардов FTX будет стоить больше, чем Robinhood, стоимость акций которого сейчас оценивается в 8 миллиардов. При верхней границе оценки в 20 миллиардов долларов FTX будет стоить больше, чем Coinbase, рыночная стоимость которой составляет 16 миллиардов долларов.
Компания FTX не сразу ответила на просьбу Barron's прокомментировать планы по выходу на биржу.
